MAINFIRST
Interview mit Christos Sitounis

März 2022 – BCA

Die Preise steigen seit einiger Zeit deutlich. Die Inflation ist auf einem Niveau, welches wir seit über 30 Jahren nicht kennen. Wie sind hier Ihre Prognosen?

Die Wende in den Inflationserwartungen kam mit dem Ausbruch der Pandemie und ihrer Folgeeffekte, insbesondere die Unterbrechung der globalen Wertschöpfungsketten. Zusätzlich haben die staatlichen sowie monetären Hilfsmaßnahmen zur einem anhaltenden Nachfrageeffekt geführt und die Knappheit von Arbeitnehmern hat einen weiteren Einfluss auf die Inflationsentwicklung gehabt. Anschließend hat der am 24. Februar durch die Invasion Russlands initiierte Krieg in der Ukraine die Inflation nochmals beschleunigt. Die Sanktionen gegen Russland, das für eine Vielzahl an Rohstoffen ein marktdominierender Spieler ist, hat zu einem signifikanten Anstieg der Energie- und Rohstoffpreise an den Weltmärkten geführt. Wir erleben einen strukturellen Wechsel, d.h. aus einem Jahrzehnt mit niedriger Inflation und Volatilität wechseln wir in ein strukturell höheres Regime. Wir erwarten für die kommenden Quartale, dass die Inflation über dem Zielwert der EZB von 2 % liegen wird. Den Höhepunkt der Inflation erwarten wir im ersten Halbjahr 2022 und erwarten, dass sich danach die Energie- sowie Rohstoffpreise teilweise erholen dürften. Wir beobachten eine unterschiedliche monetäre Straffung zwischen den USA und Europa. Die USA hat bereits die Zinsen um 0,25 % erhöht und plant bis Ende 2023 zehn weitere Zinsschritte mit einem Zielwert von 2,75 %. Die EZB ist aufgrund der konjunkturellen Aussichten durch den Krieg in der Ukraine und aufgrund der hohen Schuldenstände im Zuge der Pandemie, deutlich langsamer im Straffen ihrer monetären Geldpolitik.

Die hohe Inflation setzt auch die EZB unter Druck. Wann sehen wir erste Zinsschritte?

Vor dem Ukraine-Krieg waren die Marktteilnehmer – und auch wir – davon ausgegangen, dass die Anleihekäufe im Laufe des Jahres beendet werden und es Ende 2022 zu einem Zinsschritt von mind. 10 Basispunkten kommen sollte. Der Ukraine-Krieg hat diese Aussichten durchkreuzt. Die EZB hat zwar angekündigt die Anleihekäufe runterzufahren, aber die Zinsentwicklung ist unklar. Die hohe Abhängigkeit von russischen Rohstoffen belastet bereits die Konjunktur in Europa und eine kurzfristige Lösung ist nicht in Sicht. Die EZB steht vor dem Dilemma der Stagflation, aber wir erwarten – sollte der Konflikt in der Ukraine nicht vollständig eskalieren – trotzdem keine tiefe Rezession. Die EZB wird die Konjunktur genau beobachten und bei einer zeitnahen Lösung im Konflikt auf einen Zinsschritt gegen Ende 2022 zurückkehren. Sollte sich die Entschärfung des Konfliktes hinziehen, dann erwarten wir erst ab Mitte 2023 eine Anhebung. Unabhängig vom Ukraine-Konflikt erwarten wir für die USA und Europa keine Leitzinsentwicklung von deutlich über 2 % bis 3 %, da die Schuldenstände und deren Tragfähigkeit sonst zu einer enormen Last für die Haushaltsbudgets werden.

Mit Ihrer Dividendenstrategie bieten Sie ein Investment, welches auch – und insbesondere – in Inflationszeiten Sinn machen kann. Warum?

Im Marktumfeld zwischen steigender Inflation und anhaltendem Niedrigzinsumfeld sind Anleger mit ihrem Vermögenserhalt gefordert. Um real positive Renditen zu erzielen, bieten sich Dividendenwerte als optimale Ergänzung an, da sie durch die starken zahlungsmittelgenerierenden Unternehmen eine geringere Schwankung als der breite Aktienmarkt aufweisen. Insgesamt sind Dividendenwerte in Industrien beheimatet, welche von einem inflationären Umfeld profitieren können, im Kontrast zu klassischen Wachstumstiteln. Unternehmen, die Dividenden ausschütten, haben meist eine gesunde Bilanz, viel Eigenkapital und generieren stabile Cashflows. Des Weiteren kombinieren diese Titel attraktive Ausschüttungen mit mittel- bis langfristigem Kurspotential.

Was ist das „Besondere“ an Ihrem Fonds in punkto Dividenden? Welche Philosophie verfolgen Sie?

Wir analysieren für den MainFirst Global Dividend Stars potentielle Dividendentitel auf Basis der Nachhaltigkeit der Dividende, dies umfasst eine detaillierte Ausarbeitung des Geschäftsmodells, Bilanz, Cash-Flows sowie der Investitionen nach qualitativen und quantitativen Faktoren und Nachhaltigkeitsaspekten. Wir präferieren bei der Aktienselektion Unternehmen, die sich in einem oligopolistischen Marktumfeld bewegen, sich durch hohe Eintrittsbarrieren und attraktive Cash-Flow-Generierung auszeichnen. Wir achten hierbei darauf, dass Unternehmen ihre Dividendenausschüttungen nicht aus der Substanz bedienen sondern durch den Cash-Flow decken. Unternehmen, die dauerhaft zu wenig in die Zukunft investieren und zu viel ausschütten, bzw. Aktienrückkäufe tätigen, werden früher oder später Probleme bekommen neue Märkte zu erschließen, respektive neue attraktive Produkte und Dienstleistungen anbieten zu können. Wir wählen keine Dividendenwerte auf Basis von mechanischen oder absoluten Zielgrößen aus. Unsere Unternehmen müssen einem holistischen Rahmen entsprechen, der eine langfristig erfolgreiche Unternehmensentwicklung fördert und somit auch eine Dividendenkontinuität und –höhe sicherstellt. Insbesondere familien- und inhabergeführte KMUs entsprechen diesen Qualitäten und daher sind diese strukturell im Fonds beigemischt.

Wie funktionieren Investment- und Selektionsprozess?

Wir verfolgen einen holistischen Ansatz bei der fundamentalen Analyse, der quantitative wie auch qualitative Kriterien umfasst. Wir betrachten neben den geläufigen Bewertungsparameter wie KGV und PBV auch Kriterien zur Finanz-, Vermögens- und Ertragslage. Zudem müssen auch bilanzspezifische Kriterien wie Verschuldungsgrad und –struktur, Eigenkapitalverhältnis und aktivierte immaterielle Vermögensgegenstände im Einklang stehen. Darüber hinaus spielen auch qualitative Kriterien wie Management, Nachhaltigkeitsaspekte und ebenso die Incentivierungsstruktur entscheidende Rollen. Innerhalb unseres Investmentprozesses nutzen wir unser proprietäres „Discounted Cash-Flow“-Modell, um eine unabhängige Bewertung des Unternehmens zu erhalten.

Welche aktuellen Opportunitäten sehen Sie für Ihren Fonds?

Die Sanktionen gegen Russland werden einen nachhaltigen Effekt auf die Rohstoffpreise haben. Russland ist neben Öl und Gas ein marktdominierender Exporteur einer Vielzahl von Metallen, insbesondere die Abhängigkeit in den europäischen Raum ist signifikant. Die steigenden Preise an den Tankstellen, und auch für Produkte des täglichen Bedarfs, sorgen für sprudelnde Gewinne bei Energie- und Rohstoffkonzernen. Diese Unternehmen profitieren unmittelbar von steigenden Rohstoffpreisen an den Weltmärkten. Hiervon werden auch die Aktionäre durch steigende Dividendenauszahlungen profitieren. Dennoch ist Vorsicht geboten, denn die Konzerne sind bereits deutlich in ihrer Bewertung gestiegen. Es ist ungewiss, inwiefern andere Rohstoff- sowie Energieproduzenten als Ausgleichsproduzenten in den Markt einsteigen und für Entspannung an den globalen Märkten sorgen können. Wir finden die zweite Reihe der Profiteure deutlich interessanter, d.h. Zykliker mit Preissetzungsmacht. Sie handeln weiterhin auf einem im Vergleich zum Gesamtmarkt niedrigen Niveau und sie können durch Preissteigerungen ihre Umsätze sowie Gewinne trotz eines inflationären Umfelds steigern bzw. schützen. Zudem kam es zu einem undifferenzierten Verkauf von klein- und mittelgroßkapitalisierten Unternehmen, wie zu Beginn der Pandemie im März 2020, und wir sehen hier erneut viel Potential.

Thema Risikomanagement: Wie reduzieren Sie Risiken? Welchen Stellenwert hat dieses im Rahmen Ihres Investmentprozesses

Das Portfoliomanagementteam überwacht den MainFirst Global Dividend Stars stetig und prüft die Effizienz sowie Vollständigkeit des Investmentprozesses kontinuierlich. Teil dieses Prozesses ist eine strikte Kauf- und Verkaufsdisziplin. Ein Kaufkriterium bzw. eine Aufstockung orientiert sich am Ergebnis des fundamentalen Analyseprozesses, sofern sich ein attraktives Rendite-Risiko-Verhältnis zum aktuellen Aktienwert ergibt. Sollte der Aktienwert sich dem rechnerisch bestimmten fairen Wert annähern, erfolgt eine kritische Überprüfung des Investment Cases. Verkaufsentscheidungen werden üblicherweise mit Blick auf die Investmentphilosophie getroffen. Ergibt die Fundamentalanalyse, dass ein Unternehmen die Kriterien (angemessene Rendite, mittel- bis langfristiges Kapitalwachstum und regelmäßige Ausschüttungen) nicht mehr erfüllt, wird über einen Verkauf diskutiert. Kurzfristige Gewinne und Verluste sind kein Hauptentscheidungstreiber bei Verkäufen. Hierbei werden auch Nachhaltigkeitsaspekte kontrolliert. Erfolgt im Zuge der Unternehmensentwicklungen ein signifikanter Verstoß, unter Beachtung des ESG-Prozesses, dann kommt es auch zu einem strikten Verkauf.

Nennen Sie uns bitte drei Gründe, warum unsere Berater in Ihren Fonds investieren sollen

Der MainFirst Global Dividend Stars bietet folgende drei Differenzierungsmerkmale:

1. Nachhaltigkeit und Qualität der Dividende sind entscheidend, d.h. kein mechanistischer Ansatz. Zudem schüttet der Fonds zwei Mal im Jahr eine Dividende aus.
2. Der Fonds kombiniert defensive Dividendensektoren mit klein- und mittelgroßkapitalisierten Unternehmen, insbesondere Familienunternehmen. Diese bieten mittel- bis langfristig erhebliches Wachstumspotential gegenüber klassischen Dividendenfonds.
3. Fundamentaler Investmentansatz der nach Hidden Champions selektiert, welche durch volatile Markt- und Konjunkturphasen hindurch ein ausgezeichnetes Rendite-Risiko-Verhältnis und Ausschüttungspotential aufweisen.

Über MainFirst

MAINFIRST ist eine unabhängige europäische Multi-Investment Boutique mit einem aktiven Managementansatz. Das Unternehmen verwaltet hauseigene Publikums- sowie Spezialfonds in den Anlageklassen Aktien, Anleihen und Multi-Asset. Die Portfoliomanagementteams agieren unabhängig in der Umsetzung ihrer Investmentideen und verfolgen hierbei konsequent ihre jeweiligen Anlagestrategien und -philosophien. Dieser Ansatz, verbunden mit einer authentischen Unternehmenskultur, bildet die optimale Grundlage zur Alpha-Generierung und Schaffung von langfristigem Mehrwert für unsere Anleger. In allen MainFirst-Fonds werden Nachhaltigkeitsaspekte ausdrücklich berücksichtigt und sind vollumfänglich in den Entscheidungsprozess bei der aktiven Titelselektion integriert. Das Unternehmen verbindet die Expertise und Flexibilität fokussierter Investmentteams mit den Stärken und klar definierten Prozessen einer breit aufgestellten, internationalen Plattform.

Nähere Informationen (inklusive rechtlicher Hinweise) finden Sie unter www.mainfirst.com.

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